澳门新葡亰平台游戏 电子商务 利率并轨对商业银行影响总体可控,海通证券姜超

利率并轨对商业银行影响总体可控,海通证券姜超

存款利率有上行压力。国际经验表明,利率市场化后存款利率总体将向货币市场利率靠拢,一般情况下,银行综合存款利率大约低于货币市场利率100-200BP。我国货币市场利率已经实现市场化,大部分时间里货币市场利率都高于存款利率。

鲁政委则认为,从成本分析的角度来看,贷款定价无法绕开存款。存款利率市场化和贷款利率市场化没有先后。存贷款可以参考同一市场利率,通过加减点进行报价。若在保留存款基准利率的基础上,优先进行贷款利率并轨,可能会带来基差错配风险,进而影响到银行的长期经营和风险管理。

我国则是从04年开始放开存款利率的下限,之后在12-15年逐渐放开上限约束,理论上已经完成了市场化改革。但实际上存款利率的上限依然受到隐性约束,未来我们仍需要推进存款利率的市场化改革。可以分规模(从大额到小额)、分期限(从长期到短期)、分类别(从大额存单,到定期存款,再到活期存款)的逐步放开存款端利率的上限约束,完成利率市场化的最后一跃。

价格型调控愈显重要,货币政策保持稳健偏松。

界面新闻在采访过程中发现,各方对于基准利率如何换“锚”、LPR定价机制如何完善,以及中国是否还需要降息等问题的看法并不一致。

未来的改进方向有以下几点:首先减少主动的公开市场操作规模,初期以降准作为流动性投放工具,提高超额准备金规模,从而加强超额准备金利率的调控作用。其次是扩大SLF操作规模和覆盖的机构范围,适度放宽抵押品要求,从而加强SLF利率的调控作用。最后是缩窄并固定利率走廊上下限的利差,使基准利率(如DR007)在利率走廊内波动。当流动性宽松,市场利率低于超额准备金利率时,银行倾向于将超额准备金存放在央行,市场流动性被动收紧,利率回升。反之,当流动性紧张,市场利率高于SLF利率时,金融机构可以从央行手中获得SLF,市场流动性放松,利率下降。

从其它国家的经验来看,尽管有官方的定价基准,但在实际运行中,不同银行、不同业务则会采用不同的参考基准。如在LPR的发源地美国,工商业贷款中有LIBOR、LPR、联邦基金利率等多种参考基准。鉴于目前我国基准利率体系尚不完善、货币政策价格型调控尚未完全成型,尽管预计央行会力推LPR
,但在实际运行中,不排除不同类型银行、不同类型贷款根据各自特点参照不同定价基准的可能,从而有可能形成包括LPR、DR、SHIBOR甚至国债利率等在内的多种贷款定价参考基准并存的局面。

利率并轨能否解决“融资贵”?

1)构建利率走廊,完善利率调控体系。

预计利率并轨将逐步渐进推进,“先贷款、后存款”仍是基本策略。

然而,实际贷款利率则是另外一番景象。中国人民银行发布的《2019年一季度货币政策执行报告》显示,截至今年3月,贷款加权平均利率为5.69%,比去年12月略升0.05个百分点,其中,一般贷款加权平均利率为6.04%,比去年12月上升0.13个百分点,同比上升0.03个百分点。

3)逐步放开存款利率的上限约束,推进存款利率市场化。

新发生贷款利率的降幅较为有限,一是因为贷款利率管制早已放开,而且一直既有上浮也有下浮,市场化程度已经很高,新发生贷款的定价主要由信贷市场的供需形势决定。二是我国银行主导的融资体系短期内难以显着改变,加之对影子银行、非标融资等监管持续趋严,表外融资需求回表导致信贷需求旺盛,2018年以来贷款在社融中的占比大幅提升便是例证。三是国际经验表明,为应对贷款利率下行压力,银行一般会调整信贷结构、加大高收益资产投放。总之,除非央行快速大幅放松货币政策,否则利率并轨本身对新发生贷款利率的影响并不显着。

他进一步指出,参照与我国货币政策工具箱类似的欧洲央行的经验,主导政策利率对应的货币政策工具应该定期操作,以便向市场传达央行坚持的利率水平。然而,在数量型货币政策框架下,我国央行开展公开市场操作的依据是市场流动性多寡,时有时无,容易引发不必要的猜测。

其次从货币政策来看,利率下行可以减轻利率市场化对银行体系和资本市场的冲击。美国在利率市场化过程中发生了储贷危机,引发银行业的倒闭潮。除了利率市场化本身的影响外,更重要的是当时处于美联储加息周期中,基准利率的上升带动银行负债端成本大幅抬升。而资产端贷款利率的调整相对滞后,导致净息差大幅压缩。之后银行为了维持盈利,将资金大量投向地产、能源等高风险和高收益行业中,最终引发危机。

利率市场化后,为提高贷款收益,部分银行、特别是盈利下降压力较大的个别银行会倾向于更多地涉足高风险、高收益领域的贷款,从而加大了信用风险。利率并轨后,可能出现贷款利率随市场利率下行,而存款利率稳定或上行,导致净息差过度波动。

他指出,参考利率的选择要在弹性和稳定性上取得平衡,在一众市场利率中,一年期同业存单(NCD)利率和DR007似乎比较合适,前者可以避免银行资产负债两端基差错配风险,后者还需要考虑期限利差等问题。二者和贷款利率的利差区间,可以为LPR的报价区间提供参考。

2)对股市,风险偏好提升利好股市上涨。参考海外经验,利率市场化初期股市的表现相对一般,但随着金融机构掌握信用扩张的自主权,竞争加剧和风险偏好会刺激风险资产上涨,股市表现会较好,美日韩等国家在利率市场化中后期均迎来股票市场的牛市行情。但也由于金融机构的扩张过于激进,可能会催生出资本市场的泡沫,最终引发危机(日本和韩国是典型案例)。因此利率市场化的推进仍要循序渐进,金融监管也要同步跟进,以保障金融市场的平稳发展。

随着同业负债占比提高以及理财、结构化存款的快速发展,银行负债端很大比例实际上已经参考货币市场利率了。因此,存款利率的新定价基准直接参考DR、SHIBOR等货币市场利率的可能性较大。但与LPR类似,也同样面临期限不完整、波动性大的难题。也存在存款利率和LPR挂钩同一基准利率的可能性,并在基准基础上加减不同点差。这种方式的好处是,央行调控政策操作利率可以同时快速传导到存款和贷款市场,避免银行出现存贷款定价变化不同步。这种方式的主要问题还是政策工具利率的有效性问题,目前还不完全具备条件。

连平指出,从利率并轨角度来看,既然存贷款基准利率的趋势是逐渐取消,就不宜再强化其作用,因此降息需谨慎。且考虑到局部地区房地产价格还有上涨压力,人民币汇率出现了阶段性贬值过程,货币政策已不宜进一步大幅向宽松调整。

相对而言,日本模式(银行综合成本加点)有助于银行锁定净息差,对银行体系的冲击相对较小;且无需政策利率指标,可以为货币政策操作模式和利率调节机制的改进预留充足的时间。但日本模式的弊端在于利率传导是间接的,即货币利率的变动带来银行负债端成本的变动,再影响信贷利率的变化。我国银行负债端目前仅实现了部分市场化,其中同业存单、货币市场融资的成本是市场化浮动的,但存款利率未完全放开,且银行表内还受到同业负债占比等指标的约束,利率传导的效果一般。因此,如果选择日本模式,则之后就需要着手推进存款短的利率市场化,打通“货币利率——银行负债成本”和“负债成本——资产利率”两条利率传导的路径。

可以预见,让存款定价与货币市场利率挂钩并彻底放开利率上浮限制,将导致存款市场利率与货币市场利率之间的差额收窄。目前,1年期SHIBOR3.1%左右,1年期低风险理财产品收益率则一般在4.3%左右,而目前商业银行一年期定期存款基准利率为1.5%,考虑到各家银行有不同程度上浮后也仅为1.9%左右。因此,利率并轨后存款利率存在上行压力。同业负债等非存款负债存在比例限制,而且在流动性匹配率等监管指标上折算率极低,由于监管、银行业绩考核等都赋予存款非常重要的地位,银行对存款的刚性需求将使存款竞争不断加剧,在存款利率隐性上限逐步放开的情况下,这都会带来存款利率的上升压力。

人民银行在报告中指出,目前银行体系流动性合理充裕,货币市场利率稳定,贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革,目前的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”,
这有利于增强市场竞争,促使金融机构更准确地进行风险定价,降低风险溢价,并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导,促进降低小微企业融资成本。

例如美国利率市场化中,负债端的市场化经历了16年左右,1970年开始先推行短期定期存款市场化;到1973年取消大额存单和5年以上定期存款的利率上限;再到1982-1983年逐步放开短期存款的利率上限;最后1986年完全放开所有存款的利率限制。日本银行负债端的市场化也前后经历了15年左右的时间,从1979年开始放开同业存单利率,1985年放开大额存款利率,最后到1994年全面放开活期存款利率。

尽管已经是利率市场化的“最后一公里”,但新的定价基准选择并非易事。在综合国际经验和我国当前实际情况后,笔者对未来利率并轨的可能路径进行了推演,但总体看不确定性仍然较大。

而中国银行国际金融研究所研究员梁婧认为,全球央行降息潮为中国央行下调政策利率提供了窗口,且在经济下行压力下,政策逆周期调节力度本身也需要进一步加大。她对界面新闻表示,配合利率并轨,国内降息路径可能按照“降低各类结构性货币政策工具的利率→降逆回购操作利率→降贷款基础利率”的路径推进。

1.1 利率并轨纲领性文件梳理

但存款利率快速、大幅上升的可能性不大。一是因为尽管中国经济目前企稳迹象明显,但经济增速明显回升的可能性不大,未来外部环境不确定性依然很大,保持经济增长处在合理区间需要稳健的货币政策支持。而且,如前所述,出于为利率并轨创造良好环境、缓解银行负债成本上升压力、防止银行盈利受到剧烈冲击的考虑,预计央行将保持流动性合理充裕、甚至适度加大流动性投放力度,这有利于缓解存款市场竞争压力。

澳门新葡亰平台游戏,他指出,在以LPR为新的贷款利率基准后,考虑到不同品种贷款调整难易度不同,企业贷款和居民房贷定价可以分步调整。由于企业较为专业,风险对冲手段更多,可以先根据LPR调整,房贷则可能稍缓。从历史经验来看,金融机构对房贷利率调整的实际权限也是最小的。对于商业银行而言,还应加快利率衍生品市场发展,增加利率互换、远期利率合约等工具,满足商业银行的利率风险管理需求。

2)疏通货币利率到信贷利率的传导渠道。

贷款利率可能小幅下降。

“主导政策利率是央行的’箭’,而政策目标利率是’靶’。”鲁政委对界面新闻说,现在的问题是政策利率过多,诸如7天逆回购、MLF、SLF、TMLF、PSL等,容易导致信号混乱。

商业银行在利率并轨中是主要的实施机构,一方面通过自身资产负债的平衡连接了存贷款利率,另一方面作为金融体系的核心传导了央行的货币政策至金融市场。负债端是同业负债和居民企业存款,资产端是债券和贷款。其中,债券和贷款,与存款有信用自然派生的内生特点,受准备金率和其他约束条件制约。从商业银行视角去研究利率并轨过程中遇到的问题和解决方案成为可行途径。

理论和实践均表明,利率市场化后银行息差有收窄压力,但预计我国商业银行的净息差收窄幅度不会过大,主要原因在于:一是预计央行会保持市场流动性宽松,甚至适度加大流动性投放力度,同业负债、同业存单非存款负债成本可能会适度有所下降,从而在一定程度上抵消存款利率上升带来的负债成本上升的压力。二是商业银行自身可能通过提升高收益资产配置占比来加以应对,从而缓解息差收窄压力。三是如前所述,预计存款利率并轨、彻底放开存款利率上限的推进相对较慢,“先贷款、后存款”的推进模式有助于防止银行息差在短时间内迅速收窄、盈利快速下滑。随着时间推移,银行逐渐适应利率市场化环境,资产负债定价能力提升,银行息差将逐步趋于稳定,并随经济运行和货币政策变化而波动。

长江商学院经济学教授李伟表示,要解决中小企业的融资问题,信贷政策只能解决一时的难题,真正的问题还需要进行相关的制度改革才行。例如,对国企进行改革,打破其软预算约束,让它成为真正的市场主体,与民企站在一条起跑线上竞争。

2019年5月17日,一季度货币政策执行报告开辟专栏《稳妥推进利率“两轨合一轨”》。所谓“利率两轨”指的是存贷款基准利率和市场化无风险利率并存。一方面,存贷款基准利率仍是我国存贷款市场利率定价的锚。其中,贷款基准利率一直作为金融机构内部测算贷款利率时的参考基准和对外报价、签订合同时的计价标尺。另一方面,我国市场化无风险利率发展良好。目前市场上的质押式回购利率、国债收益率和公开市场操作利率等指标性利率,对金融机构利率定价的参考作用日益增强。稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”,重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。从国际经验看,美国、日本、印度等经济体都曾建立起类似贷款基础利率(LPR)的报价机制,作为金融机构贷款利率定价的参考,在推动贷款利率市场化改革过程中发挥了重要作用。

如前所述,就目前的国内金融环境条件而言,直接快速实现利率并轨并不现实,各种可选路径的条件都还不成熟。利率并轨还需要在基准利率体系构建、国债市场进一步完善、价格型调控机制的健全、利率走廊机制完善等诸多方面加以配合。因此,预计未来利率并轨仍将采取逐步渐进的推进策略,鉴于存款利率彻底放开上浮的影响更大、对市场的影响更为剧烈,预计贷款定价“换锚”会先行,存款“换锚”会较为缓慢。预计可能率先出台的举措有:进一步简化和归并现有存贷款基准利率的期限结构,通过行业自律机制进一步扩大存款利率上浮,尝试引导LPR与政策或市场利率挂钩,等等。

联讯证券首席经济学家李奇霖指出,如果取消贷款基准利率,让LPR参考货币市场利率,可以参考DR或Shibor等市场化程度较高、央行十分重视且具有较强调节能力的货币市场利率。此外,从国际经验来看,利率并轨还有一种路径是LPR挂钩政策利率,比如,美国目前是以联邦基金利率加点的方式来确定贷款利率。

完善利率走廊体系可以降低央行主动操作的频率,锁定货币利率的波动区间,达到降低货币市场利率波动的效果。实际上正是由于货币市场的基准利率指标(如DR007)的波动过大,导致金融机构难以将其作为信贷等资产的定价工具,减弱了货币利率向信贷利率的传导效率。完善利率走廊体系有助于培育出像Libor、联邦基金利率一样的基准利率指标,使货币市场和信贷、债券等各项利率指标能真正并轨,便于利率市场化的后续推进。

利率并轨过程中及完成后,存贷款利率锚定新的基准,价格型工具的调控影响将更加直接、更为显着,利率走廊机制也将发挥出利率引导作用。在利率并轨过程中,预计会保持货币政策整体基调的稳健,流动性维持松紧适度,以防止并轨过程中可能出现较大流动性冲击。国际比较来看,目前我国金融机构存准率水平偏高,随着利率并轨的推进和数量型调控逐渐退出,预计存准率有逐渐下调的可能,但会综合考虑国内外经济金融形势,并可能会采取进一步优化完善“三优两档”存准率框架的方式来推进整体存准率的下降。

在换“锚”问题上,交通银行首席经济学家连平对界面新闻表示,首先应归并基准利率档次。目前央行公布的贷款基准利率分为1年期以内(含1年),1年到5年(含5年),5年以上三个档次。自2015年10月24日放开存款基准利率上限后,存贷款基准利率再未调整,上述三档贷款基准利率始终维持在4.35%、4.75%、4.9%。

降低实体经济融资成本是贯穿2019年的政府工作任务。2019年《政府工作报告》明确提出,要深化利率市场化改革,降低实际利率水平。6月底国务院常务会议再次提出降低小微企业融资实际利率,实体经济的实际利率=名义利率-通货膨胀率=无风险利率+风险溢价-通货膨胀率。

利率并轨对商业银行四方面影响

“眼下就有一个很突出的问题,贷款利率向下,存款利率向上,银行面临资本金不足。补充资本金的一个重要渠道就是利润转增资本,没有利润就难以支撑贷款扩张。我们不能把短期的调节措施放置到长期的制度设计中。”鲁政委说。

3.2 后续工作依然任重道远

净息差有可能小幅收窄。

“利率并轨”是近期宏观经济领域最热门的话题之一。从年内决策层多次释放的信号来看,利率并轨将逐渐进入实质性落地阶段,初步思路可能是贷款利率先于存款利率,首先考虑不再公布贷款基准利率,完善商业银行贷款市场报价利率机制,以贷款基础利率(LPR,即大型金融机构对其最优质客户执行的贷款利率)作为新的贷款定价基准。

后续工作依然任重道远。利率市场化的最终目的是实现存贷款利率与货币利率的完全挂钩,因此后续仍有以下工作需要完成:1)构建利率走廊,完善利率调控体系。核心是货币政策操作由数量型转向价格型,主动投放转向被动投放,利用利率走廊降低货币利率的波动,培育出有效的基准利率指标。2)疏通货币利率到信贷利率的传导渠道。一是疏通货币利率到银行负债端利率的传导,核心是放松对存贷款的各种考核约束,提高银行调整资产和负债结构的自由度。二是疏通银行负债端利率到资产端利率的传导,核心是加强银行内部的资产负债管理,完善FTP定价机制等。3)推进存款利率的市场化,分规模(从大额到小额)、分期限(从长期到短期)、分类别(从大额存单,到定期存款,再到活期存款)的放开存款利率的上限,完成利率市场化的最后一跃。

我国的LPR于2013年推出,央行推出LPR的初衷即是希望商业银行更多地使用LPR作为贷款定价基准。因此,未来贷款定价“新锚”预计就是推广和扩大LPR定价。但目前LPR市场化程度并不高,LPR对政策利率和市场利率变动的反应不敏感,并未真正发挥出市场化定价和传导政策意图的作用。因此,贷款定价“换锚”的关键就是如何将LPR与政策利率或市场利率紧密联结。

如何换“锚”?

4。 对大类资产有何影响?

因此,让LPR参考政策或市场利率必然导致贷款利率有下降压力,但显然一次性降低70个基点过于激烈,可能性很小。参照之前每次降息时基准利率的调整幅度,猜测可能会通过利率并轨的方式,让现行的1年期贷款基准利率一次性降低约25-50个基点。目前1年期SHIBOR和MLF分别为3.1%左右和3.3%,可以参照美联储的做法,让LPR直接在SHIBOR或MLF基础上加一定点数即可达到上述目的。当原贷款准利率不再使用、所有存量贷款的定价基准全部替换为该新的定价基准后,存量的贷款利率也将发生相应的下调,如一笔原贷款利率为1年期贷款基准利率上浮1.5倍,则替换为新的定价基准后,该比贷款的利率会下降37.5-75个基点。

此外,分析师指出,利率并轨的完成并不意味着可以直接降低中小企业贷款利率。下半年应进一步疏通货币政策传导机制,同时深化财税体制改革,做“硬”国企与地方政府的预算软约束,解决资源配置失衡问题,从而降低中小企业融资成本。

第一阻滞点:政策利率传导至银行负债端。实际传导过程中政策利率传导到货币市场利率通常较为顺畅,而货币市场利率传导到存款利率不通畅。同业负债和存款作为商业银行负债端本应存满足无套利均衡关系,但是现实由于我国居民储蓄习惯(存款刚兑预期强烈)以及监管指标(同业负债占比,流动性指标)等原因,导致存款利率比较刚性,无法跟随同业负债波动。由于银行负债端一般存款占比在70%以上,同业占比较低,这样即便政策利率如何变动,银行负债成本变动幅度也不大,政策利率无法传导到银行负债端。

日前,利率并轨被正式提上日程,未来将逐步加以推进。国际经验表明,作为利率市场化的“最后一公里”,利率并轨路径的选择颇为不易,面临的挑战也更大,其对商业银行的影响也更为直接和显着。

整体而言,分析师认为,贷款利率正式换“锚”前,应做好一系列准备工作,诸如明确主导政策利率、政策目标利率、培养商业银行贷款定价能力等。对于LPR未来究竟和哪一市场利率挂钩,还有待进一步讨论。而且,无论存、贷款利率并轨孰先孰后,似乎都存在一定的风险。

利率传导的两大阻滞点。1)政策利率传导至银行负债端。由于我国居民储蓄习惯以及监管指标等原因,导致存款利率无法跟随货币市场利率波动,政策利率无法传导到银行负债端。2)存款利率传导至贷款利率。目前一些银行内部定价机制不完备,贷款FTP定价主要基于贷款基准利率,金融市场业务FTP定价基于货币和债券市场利率。此外,风险定价能力不足、考核机制不合理、信贷投放监管指标等都会影响到银行内部的利率传导。

存款定价可能参考货币市场利率,但也存在不确定性。

鲁政委认为,利率并轨后,中长期贷款如何定价仍将是一道难题。比如,就存量贷款合同而言,不能简单实行“新老划断”,尤其是贷款期限较长时,随着利率市场化,银行负债成本可能上升,而如果原有贷款利率不变,银行可能会面临错配风险,因此如何平稳切换到新基准还需研究。

降低实际利率可以通过降低无风险利率、风险溢价来达到。目前货币政策已经足够宽松,无风险利率也降至新低,未来降低企业融资利率的重担将落到降低风险溢价上,而利率市场化改革和金融供给侧改革是重中之重,利率并轨是利率市场化改革进入深水区的主要标志。

三是近年来银行存款市场竞争已经在不断加剧,加之金融市场开放创新深入推进,银行负债来源已经较为多元化,我国银行已经在一定程度上适应了存款市场的竞争环境,存款定价“换锚”并彻底放开上浮限制后,预计多数银行并不会盲目提高存款利率。

从货币市场利率来看,“宽货币”的目的已经基本达到。今年上半年,7天银行间市场存款类机构质押式回购利率(DR007)中枢在2.62%左右,比上年同期下行超过0.3个百分点,和去年下半年相比下行幅度为0.14个百分点。6月11日以来,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种连续23个交易日低于2%,期间甚至一度跌破1%,不断刷新十年最低纪录。

这里包括两个层面:一是疏通货币利率到银行负债端利率的传导,核心是放松对存贷款的各种考核约束,提高银行调整资产和负债结构的自由度。目前我国银行体系存在“两部门决策”的弊端,资产负债业务和金融市场业务处于割裂状态,加上贷存比、同业负债占比等一系列的指标约束,导致存贷款利率和货币市场利率无法在银行体内形成统一,利率的定价机制存在扭曲。值得注意的是,我们在18年出台了资管新规,打破了表外理财等资管产品的刚兑,降低了表内存款的竞争压力,一定程度上起到了疏通利率传导的效果。未来还需要逐步放松银行表内的监管指标,尤其是降低存款在银行内部考核中的重要性,推进负债端利率的市场化。

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