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基金视点,把脉下半年钱途

摘要:近期市场反复震荡,上下争夺中基金似乎逐渐透露出底气,纷纷表示出对于近期市场底部渐行渐近的乐观。
有基金认为,目前制约市场的主要因素仍然是对滞胀和资金面趋紧的担忧,预计短期内这两者都难以得到有效改变,这也将对大盘持续反弹形成压制。从成交量上看…

  ⊙记者 黄金滔 安仲文 ○编辑 张亦文

  ■本报记者 赵学毅 马薪婷

  近期市场反复震荡,上下争夺中基金似乎逐渐透露出“底气”,纷纷表示出对于近期市场底部渐行渐近的乐观。

  针对最近市场的大幅下挫,民生品牌蓝筹、民生精选股票基金经理傅晓轩日前接受本报记者采访时表示,今年A股市场的投资主线不在GDP,而在流动性指标。目前,市场正处于加速筑底阶段,不应对市场过于悲观。

  6月21日至24日,A股终于迎来久违的反弹。

  有基金认为,目前制约市场的主要因素仍然是对滞胀和资金面趋紧的担忧,预计短期内这两者都难以得到有效改变,这也将对大盘持续反弹形成压制。从成交量上看,涨时无量跌时放量的格局也在持续,市场仍在等待新的契机来消化这些利空因素。

  傅晓轩表示,目前市场正处于一个加速筑底的阶段,一旦筑底成功,未来市场将迎来一个缓慢的爬升过程。中线来看,不应对市场过于悲观,因为从估值角度来看,目前沪深300的平均市盈率约为13倍,接近历史底部,意味着大盘指数下跌的空间有限。

  4月19日以来,大盘陷入左右两难的怪圈:一方面,上市公司上半年业绩整体向好、通胀预期逐渐减弱;另一方面,市场流动性不断紧缩、国际资本市场持续动荡。面对即将来临的下半年,投资者一片迷茫:通胀如何演绎?紧张的资金面何时缓解?这轮反弹能持续多久?后市将何去何从?市场机会如何抓寻?投资基金应遵从什么思路?……

  不过,国泰基金王航认为,从另一方面来看,目前A股市场的整体估值水平已经处于历史低位,而近期包括中石油在内的一些产业资本开始增持上市公司股份,也在一定程度上显示了市场整体已经低估。目前系统性风险很小,仅存在于一些高估值股票上面,低估值的权重蓝筹等品种继续杀跌的空间已经有限。

  宏观方面,傅晓轩认为,今年我国面临一个通胀高企、流动性紧缩的局面,但数据显示我国GDP增速并没有放缓,这说明A股市场的投资主线不在GDP,而在流动性指标。货币政策紧缩对中小制造企业的负面影响尤甚,目前中小制造型企业面临四重压力:信贷成本增加、人力成本上升,以及来自下游、上游的盈利挤压。

  《证券日报》基金周刊围绕投资者关心的话题,从9个方面采访了上半年绩优的6家基金公司(旗下部分基金跻身前1/3),或是投资总监,或是基金经理,或是首席分析师。言语之间,6位资深人士会帮助投资者更好领会近期震荡行情的本质,更好踏准下半年市场节奏,最大限度地抓住市场机会。

  民生品牌蓝筹、民生精选基金经理傅晓轩也认为,目前市场正处于一个加速筑底的阶段,一旦筑底成功,未来市场将迎来一个缓慢的爬升过程。中线来看,不应对市场过于悲观,因为从估值角度来看,目前沪深300的平均市盈率约为13倍,接近历史底部,意味着大盘指数下跌的空间有限。

  “中小板、创业板中绝大多数企业为中游制造业,这也是导致今年中小板、创业板股票大跌的主要原因之一。”傅晓轩如是表示。

  下半年通胀 如何演绎?

  宏观方面,傅晓轩认为,今年我国面临一个通胀高企、流动性紧缩的局面,但数据显示我国GDP增速并没有放缓,这说明A股市场的投资主线不在GDP,而在流动性指标。货币政策紧缩对中小制造企业的负面影响尤甚,目前中小制造型企业面临着多重压力:信贷成本增加、人力成本上升,以及来自下游、上游的盈利挤压。

  傅晓轩预计,下半年存在紧缩政策出现边际放松的可能,而二季度可能是年内经济低点。伴随着通胀高位回落,将有利于对低估值周期股的估值修复行情。

  新华基金投资总监
王卫东:我觉得通胀今年会是一个常态,但下半年肯定比上半年低,三季度见顶的可能性较大。我说常态,是因为低通胀、高增长的经济发展状态我们已经享受了十多年了,现在需要来买单了。其实成本上升是一个必然现象,国外在经济发展过程中也都经历过这个过程,我觉得通胀比较高的现象会持续一段时间,但是肯定会有回落。即便政府不调控,通胀也会因为边际效应而递减的,况且政府正在通过各种经济手段和行政手段对通胀进行调控。

  “中小板、创业板中绝大多数企业为中游制造业,这也是导致今年中小板、创业板股票大跌的主要原因之一。”傅晓轩如是表示。

  谈及下半年的投资,傅晓轩认为,总体机会仍在低估值蓝筹股。傅晓轩强调,下半年仍将坚持核心加两翼的投资策略,以银行、地产、家电等低估值蓝筹板块为核心,阶段性地配置煤炭等强周期板块,或一些估值合理的食品饮料、医药等稳定增长行业的龙头公司。

  南方基金首席分析师
杨德龙:当前的通胀已经是强弩之末,流动性的持续收缩和经济的回落必定会导致通胀回落,现在正处于从经济回落向通胀回落传导的时滞期里。由于去年6月份基数较低,翘尾因素对今年6月份的通胀影响最大,预计6月份CPI会进一步走高,可能达到本轮通胀的顶点,之后缓慢回落。因此,全年通胀走势依然是前高后低,相应的政策选择会在下半年择机放松。

  傅晓轩预计,下半年存在紧缩政策出现边际放松的可能,而二季度可能是年内经济低点。伴随着通胀高位回落,将有利于对低估值周期股的估值修复行情。

  傅晓轩分析,在今年总体信贷增速控制的情况下,银行息差普遍会有所扩大,预计银行板块今年净利润增长可达30%以上。而今年银行再次进行大规模融资的可能性不大。

  博时主题行业基金经理
邓晓峰:我对2011年整体经济形势的判断是,通胀和经济过热是主要的风险。但从紧的政策主导之下,发生恶性通胀是小概率事件。6月份翘尾因素的原因可能是年内通胀的高点,但通胀压力在未来相当长的时间内将持续存在。即使6月份CPI出现回落,也不一定就能说明CPI已经见顶并进入回落周期,并由此判断市场会发生趋势性反弹。

  谈及下半年的投资,傅晓轩认为,总体机会仍在低估值蓝筹股。傅晓轩强调,下半年仍将坚持核心加两翼的投资策略,以银行、地产、家电等低估值蓝筹板块为核心,阶段性地配置煤炭等强周期板块,或一些估值合理的食品饮料、医药等稳定增长行业的龙头公司。

  家电板块方面,傅晓轩表示,虽然家电企业也存在中游受压的问题,但由于家电板块龙头公司估值仅十几倍的市盈率,估值相对便宜,且受益于保障房的大规模建设和消费升级的趋势,因此仍值得看好。

  国泰金马稳健基金经理
程洲:在持续收紧的货币政策环境下,通胀压力并无明显降低,这说明了货币超发只是成为通胀高企的次要推手之一(并不是主要原因)。后期继续收紧的货币政策无论是频率或者力度上都会逐步有所放缓(基于货币超发对通涨胀的影响,短期并不会完全转向,而仅仅是进行结构性微调),这是比较确定的。从现在物价水平来看,6月份CPI见顶继而回落的可能性较大。尤其是近期猪肉价格新增较大涨价因素,可能促使6月CPI变得更高一些,也可能因此而见顶。

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  紧张的资金面 何时缓解?

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  上投摩根投资组合部总监
张军:市场进一步下行的空间有限。目前A股市场赚钱效应缺乏,而且从市场情绪来看,目前投资者对于通胀担心和由之带来的超调和经济硬着陆已经有了充分的担心,所以市场已经处于箱底,但市场明朗可能还要待6月数据出台,时间窗口为7月中。

  新华基金投资总监
王卫东:现在市场震荡调整的根本原因是担心政策会超调,超调之后,经济可能从软着陆变成硬着陆,硬着陆的话,企业盈利就会非常差,如果企业盈利下降,那么市场的估值反而就上升了,就是这么一个逻辑。但我觉得这种可能性很小,现在政府也是摸着石头过河,一旦经济下滑得比较多,政府可能会考虑到就业问题,以及随之而来的种种问题,那么政策就会放松。

  国泰金马稳健基金经理
程洲:在目前中小企业资金面出现恶化、经济增速面临下滑的情况下,后期继续收紧的货币政策无论是频率或者力度上都会逐步放缓(基于货币超发对通胀的影响,短期并不会完全转向,而仅仅是进行结构性微调),这是比较确定的。下半年货币政策可能还会有一次加息或提高存款准备金率,但继续紧缩的力度可能会有所缓解。如果通胀的确是在6月份见顶之后回落,货币政策继续紧缩的可能性较小。与去年同期相比,同样是7.5万亿新增贷款,去年上半已经基本发完,今年国家还完全按照“三三二二”的比例在发。这也意味着今年下半年比去年下半年的环境好很多。

  南方基金首席分析师
杨德龙:持续一年多的紧缩货币政策已经使得市场资金捉襟见肘,而频繁的新股发行和再融资使得股市资金面更加紧张。央行在6月23日停发央票,以缓解过度紧张的资金面,表明央行已经认识到紧缩政策的累积效果已经影响到了正常的资金需求。随着三季度通胀的见顶回落,央行有望逐步放松货币政策,股市资金紧张的局面会得到一定的缓解。

  紧缩调控 对企业影响多大?

  南方基金首席分析师
杨德龙:在紧缩政策下,信贷规模受到严格控制,中小企业受伤最大。一季度,上市公司的盈利增速仍然很高,但是现金流大幅下降,特别是中小企业存在“断流”的风险。现金流是企业的生命线,目前已经是迫在眉睫的问题。许多中小企业无法正常贷款,只好转向民间融资,导致民间融资利率飙升,远远超过银行贷款利率,这对中小企业来说无异于饮鸩止渴。现在,中央已经认识到这个问题,央行可能会在下半年采取措施缓解中小企业的资金状况,包括适度放宽信贷规模、减少货币紧缩力度等。否则,可能会引发中小企业破产潮,这对经济增长非常不利。

  金鹰投资总监
杨绍基:宏观环境、流动性、政策、估值、企业盈利情况、投资者情绪等都是影响股票市场走势的因素。过去一段时间以来,持续的紧缩调控政策对一些企业的经营形成较大压力,按照过往经验,持续的紧缩调控政策对上市公司整体的盈利有明显的负面影响。

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